来源：广发期货
作者：发展研究中心
四季度新糖总产量预计不及去年同期，对糖价有所利好，但进口量持续提升，后期进口量数据预计依旧不小，在整体供应量增多的压力下，糖价顺畅上涨难度较大。近几日期货价格反弹，但现货成交并没有很好的提升，现货价格仅跟随期货企稳，没有明显上涨。在现货成交没有放量以及后市供应量不小的情况下，期货价格上涨压力仍较大。但是当前基差已处于低位，期现货价差接近平水，内外价差也处于历史低位，国内糖价下方空间也有限。预计后市糖价企稳，呈区间震荡走势，在春节备货来临之际，糖价存在上涨机会。
一、行情回顾
10月21日开始，国内食糖现货、期货价格齐聚下跌，郑糖合约自元/吨的阶段性高点一路下滑至11月18日的最低元/吨，南宁地区白糖报价也从10月15日的元/吨一路下跌至11月18日的元/吨。糖价下跌主要因陈糖还未销售完毕、新糖已经开始压榨，进口糖、进口糖浆数量预期较大，供应量增加的预期所导致。郑糖1月合约下行至元/吨附近具有较强支撑，在三个交易日的震荡整理后，郑糖1月合约于11月23日午盘大幅拉高，当日上涨88个点，收于，涨幅1.75％。之后连续两个交易日，盘面进一步小幅上涨，即使10月食糖进口数据出炉显示大幅增长，也并没有使糖价下行，现货价格也开始企稳。
二、生产：四季度新糖产量不及去年同期
20/21榨季南方产区生产周期从11月5日开始。据沐甜科技统计，截至11月20日，云南共开榨糖厂2家，较去年增加1家；截至11月25日，广西共有29家糖厂开榨，同比减少13家，开榨糖厂设计累计日产能达到27.75万吨/日。由于11月份广西开榨的糖厂数不及去年同期，当前生产数据也少于去年。据天下粮仓数据，自11月5日南方产区开始生产，开榨迄今（数据截至11月20日）共压榨甘蔗35万吨甘蔗，较去年同期78.66万吨减少43.66万吨，减幅55.5％；累计产糖3.36万吨，较去年同期8.33万吨减少4.97万吨，减幅59.66％。其中广西共压榨甘蔗30.8万吨（去年为66.11万吨），产糖2.86万吨（去年为7.17万吨）；云南共压榨甘蔗4.2万吨（去年为2.25万吨），产糖0.5万吨（去年为0.29万吨）；广东、海南还未开榨。
甜菜糖生产方面，随着今年9月20日内蒙晟通糖厂开榨以及9月24日新疆新宁糖厂的开榨，北方产区正式进入20/21榨季的生产周期。内蒙本榨季首家糖厂开榨时间较去年提前2天，但因为开榨初期受持续降雨影响，使得整体开榨进度不及去年，新疆方面也受到疫情影响，导致开榨进度较去年推迟一周左右。据天下粮仓数据，国内共压榨甜菜.05万吨（去年同期为.94万吨），共榨糖67.97万吨（去年同期为68.62万吨）。其中内蒙及河北产区共压榨甜菜.05万吨（去年同期.7万吨），产糖37.45万吨（去年同期为33.98万吨）；新疆产区共压榨甜菜万吨（去年同期为.24万吨），糖产量为30.52万吨（去年同期为34.64万吨）。
按照目前的情况估计，四季度南方糖累计产量预计少于去年同期，北方糖在榨季初期进度较慢，但近一个月已在加快进度，内蒙产量已赶上去年的水平，而且本年度内蒙是增产的，四季度的北方糖产量预计比去年略增。总体来看，四季度新糖累计产量预计不及去年同期。
三、进口：10月份进口量大增预期落地，但后市进口加工糖数量依旧不小
11月23日下午收盘后，海关数据公布，10月份食糖进口量为88万吨，同比增加42.67万吨，增幅94.13％，年累计进口.24万吨，同比增加80.53万吨，增幅28.27％。10月份食糖进口数据环比、同比均大增，不仅仅达到10月历年进口量新高，也是各月份进口量的新高。
10月份，糖浆共进口14.87万吨，同比增加12.54万吨。今年以来，糖浆进口量保持较高增长，单月进口量都在6万吨以上，9-10月份更是环比持续增长，10月份达到历史最高值。糖浆主要从泰国、越南进口，由白砂糖制成，由于零关税进口，所以进口成本远低于白糖进口价以及国内糖价。糖浆可以制成冰糖，或者加工成白糖，与国内糖形成竞争。今年1-10月份累计进口糖浆数量为85.48万吨，按照68％的比例，折成白砂糖为58万吨，变相增加食糖供应量。
10月中旬起，国内糖价受进口糖数量增多的预期承压下行，但近两日在糖及糖浆进口数据公布后，盘面不降反升，或许可以理解为利空消化后的上涨，由于进口大增的预期早就在盘面反应，所以在消息落地后，糖价走强。
但是11-12月份的进口量预计依旧不小，从加工糖厂的生产来看，目前加工糖厂产量仍处于高位，较去年有明显增长，并且内外价差依旧为负，后期进口量压力依旧不小。在这种情况下，后期糖价想要顺畅上涨难度较大。
四、需求：含糖食品产量持续恢复中，春节偏晚，销售启动时间可能延后
根据沐甜科技的数据，3月份，七类含糖食品中有6类呈现负增长，4月份有2类含糖食品负增长，5月份仅有1类负增长，6月份2类负增长，7月份4类负增长，8月份3类负增长，9月份2类负增长，10月份3类负增长。从累计产量同比来看，含糖食品的产量边际增加，这说明白糖下游消费整体还是不错的。
全国食糖单月销售量存在淡旺季之分，通过观察全国食糖单月销量均值曲线，我们能够知道每年的12-1月份为一年中销售最旺的时候，这主要因春节备货的存在而导致的。通过观察历年12月、1月的销量以及春节日期可以发现：春节日期在1月份的年份，上一年12月份的销量大于当年1月份的销量，反之春节日期在2月份的年份，上一年12月份的销量小于当年1月份销量。年的春节日期在2月份，单月销量可能和年有些类似，那么今年12月份可能无法迎来销售旺季，销售启动的时间可能延后。
五、原糖震荡偏强走势
据国际糖业协会ISO最新预估，20/21年度全球食糖预计产不足需，或短缺万吨，大幅高于前一次预期的72.4万吨，ISO预计20/21榨季全球糖产量为1.亿吨，低于此前预测的1.亿吨，其中泰国预估从万吨下调至万吨，印度从万吨下调至万吨，欧盟从万吨下调至万吨。预计全球食糖消费为1.亿吨，略高于此前预测的1.亿吨，同比增长2.9％。
20/21榨季巴西增产万吨已经pricein，目前北半球已经进入20/21榨季的生产周期，市场